股票（一）
在本系列中，我们将介绍各类常见金融资产的基础常识。除了它们作为金融资产的基本属性，还会重点讲解其在量化投资中的相关内容。作为系列开篇，我们先来聊聊关注度最高、市场容量巨大的股票。
股票是什么？
股票（也称为股权）代表对一家公司的所有权份额。当你购买股票时，你就成为了一名股东——拥有了该公司的一小部分所有权和投票权。作为部分所有者，你有权获得公司部分利润。这些利润可能以股息（向股东支付的现金）的形式分配，也可能由公司留存以促进增长。如果股票价格随时间上涨，股东还可以从资本利得中受益 。持有股票通常意味着承担有限责任——这意味着即使公司倒闭，你的损失也不会超过你的投资额。
股票的主要特征包括：
- ・股权所有权： 每股代表公司所有权的一部分。股东对公司资产和收益拥有剩余索取权，也就是企业收入在扣除所有固定的合同支付（如原材料成本、固定工资、利息等）后的余额的要求权。如果公司经营良好，股东会受益；如果公司破产，股东将是最后获得偿付的人（排在各类债权人和优先股持有者之后）。
- ・投票权： 普通股通常赋予股东就公司重要事项（例如选举董事会）进行投票的权利。通过这种方式，股东可以影响公司政策。在二级市场上，多数机构和散户都只是持有非常少量的股票，无法直接影响董事会和管理层的决策。
- ・股息： 许多成熟的公司会支付股息——即利润的一部分——通常按照年度、半年度或季度分红。并非所有股票都支付股息（高增长公司通常会再投资盈利），但股息股会为投资者提供定期收入回报。股息可以是现金的形式，也可以是通过赠送股份的方式，又称配股。美国股票市场中，有不少企业会通过股权回购的方式，实现变相的分红。中国市场中，目前更多是以年为单位进行分红，但近年来，分红两次及以上的上市公司比例明显上升。2024年，沪深300的股息率约为3.4%。但值得注意的是，股息的分红税收是依持有时间决定的：对A股而言，在当前（2025年7月）的规定是，持有时间在1个月以内的，税负为20%，持有时间在1个月到1年之间的，税负为10%，持有时间超过1年的，免税。
- ・资本利得： 股票价格根据市场供需关系波动。投资者希望价格会随时间上涨，以便卖出获利。股票价格上涨（从买入到卖出）称为资本利得。然而，价格也可能下跌，带来亏损风险。A股买卖目前没有资本利得税，而在美股，根据持有时间在1年以内还是以上，会收取短期和长期资本利得税，具体的税率取决于当事人的报税收入，短期资本利得税率从10%到37%不等，长期资本利得税率从0%到20%不等。
我们这里讨论的股票，更严谨的名称是普通股（common stock）。除了普通股之外，还有另一种被称为“优先股”（preferred stock）的证券。优先股通常没有投票权也不享受股票价格上涨带来的红利，只收取固定的分红，但在股息分配（以及清算时的资产分配）上优先于普通股股东，其本质上是一种非强制性支付的债券，只有在公司有足够的利润的时候才支付，因而其风险和收益都是比债券高，比普通股低。当我们讨论股票的时候，我们一般指的都是普通股。
股票的属性
股票往往具备一些宏观属性，在这些属性上归属于同一类的股票往往在价格变动上有相似的趋势。一些常见的宏观属性有：
- ・行业分类：从大类到小类，我们可以把公司分类到不同的行业当中，比如由标准普尔（S&P）和摩根士丹利资本国际公司（MSCI）订制的GICS分类法，会将公司纳入到四个等级：部门，组，行业，子行业。一个部门可能包含多个更细分的组，比如金融部门可以包括银行，金融服务，保险和房地产等。
- ・市值：大公司和小公司往往呈现出非常不同的价格变动，大公司的股价波动小，暴跌风险一般更低，但是成长性也不如小公司。对于风险承受能力较强，可以长期持有的投资者而言，小公司因其更高的成长性会更加受到青睐。
- ・价值：相对于基本面的定价偏低和偏高的公司往往也有不同的价格变动倾向。定价偏低的被称为价值股，这类公司因市场情绪、行业周期低谷等因素，估值偏低，其投资逻辑是等待价值修复之后带来的价格反弹，多分布在金融、公用事业等成熟行业，倾向高比例现金分红，股价波动平缓、抗跌性强，适合保守投资者；而成长股以未来高增长预期为核心，估值偏高、少分红、波动大，更多反映对增长的定价。
- ・分红类型：比如有一些需要稳定现金流的机构投资者，会倾向于购买类似煤炭股之类的分红稳定的公司，而不在意稳定现金流的公司可能会寻找其他更具备长期成长性的公司。
从历史上看，股票相比许多其他资产（如存款，公司债券等）提供更高的长期回报，但波动性也更高。当你持有股票时，你的财富会随着公司业绩和市场情绪而起伏。长期来看，股票往往能提供强劲的回报，但这种回报是没有时间上的保证的，一次大的回撤可能需要多年的时间才能修复。
IPO
在我们讨论二级市场（即公开交易市场）的股票价格如何形成之前，首先需要了解股票是如何进入这个市场的。这个过程被称为首次公开募股（Initial Public Offering, IPO）。
IPO是一家私有公司首次向公众出售其股份，从而转变为上市公司的过程。这通常是为了筹集资金以支持公司扩张、偿还债务或让股东获得更高的流动性。其简要流程如下： 1. 准备阶段：公司决定上市，并选择一家或多家投资银行（称为“承销商”）来协助整个过程。公司需要进行严格的财务审计和法律合规审查。 2. 提交申请：公司向证券监管机构（例如中国的证监会或美国的SEC）提交包含公司详细信息的招股说明书。 3. 路演与定价：一般来说，承销商会组织“路演”，向大型机构投资者推介该公司，以评估市场需求。常用的定价方法有固定价格法，询价法，簿记建档法等，罕见情况里（如经典的2004 Google IPO）也可能使用荷兰式拍卖法。 4. 公开发售：股票在一级市场上以IPO价格出售给最初的投资者。 5. 上市交易：完成公开发售后，股票将在证券交易所（如上交所、纽交所）正式挂牌上市。从这一刻起，股票就进入了二级市场，其价格开始由所有市场参与者的买卖行为决定，也就是我们接下来要讨论的内容。
股票如何交易
在下文中讨论的股票，一般指在公开的二级市场上可以直接买卖的股票。看似简单的买卖过程其实包含了复杂的基础设施和多个机构的交互行为。这个过程中，除了交易者之外，还有两个核心的玩家：
证券交易所
股票在有组织的交易所进行买卖——这些市场撮合买家和卖家。国际上著名的例子包括美国的纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克 (NASDAQ)、伦敦证券交易所等。大陆的证券交易主要在上海和深圳证券交易所进行。同时，有全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）可以进行中小型企业的证券交易，在2021年，新成立的北京证券交易所进一步支持创新型中小型企业的证券交易。
这些交易所为交易提供基础设施，维持有序市场并发布价格。现代交易所通过复杂的电子系统运作，几乎瞬间匹配买卖订单。要在交易所上市，公司必须满足监管和财务标准，确保投资者拥有透明的信息。
经纪商
个人投资者通常通过经纪商进行交易，因为大多数交易所只接受会员经纪商或持牌公司的订单。经纪商是代表你执行交易的中介机构。过去，这意味着投资者要打电话给股票经纪人，但如今大多数投资者使用在线经纪平台。当你通过网站或应用程序下达订单时，你的经纪商会将其提交到相应的交易所或做市商执行。经纪商负有监管义务——“最佳执行”，这意味着他们必须尽力为你争取合理可用的最佳价格。经纪商可能是全方位服务经纪商（提供咨询和研究服务，收费较高）或折扣/在线经纪商（仅提供低成本执行服务）。国内的经纪业务主要由我们称为“券商”的公司承接。
交易时间
证券交易所设有固定的交易日期，通常与工作日一致。例如，A股的交易时间一般为工作日早上9:30到11:30和下午1:00到3:00，但在调休的周末休市，同时早上9:15到9:25和下午14:57到15:00是集合竞价时间。美国市场（NYSE 和 NASDAQ）的核心交易时段则为美国东部时间周一至周五上午 9:30 至下午 4:00。全球许多交易所遵循类似的周一至周五时间表。也存在一些例外，例如一些中东市场是周日到周四开放。
股票的价格
股票的价格并非由某个权威机构设定，而是由市场参与者的买卖行为共同决定的。其核心机制是交易所的撮合系统，它不断地匹配买家和卖家的订单。
在交易时段内，这个过程是连续的：想象一个动态的列表，一边是所有愿意买入这只股票的出价（买单），另一边是所有愿意卖出这只股票的要价（卖单）。这个列表就是“订单簿”。当一个买家的出价等于或高于一个卖家的要价时，交易就会发生。这笔交易的成交价就成了该股票最新的市场价格，并被广播出去，成为我们看到的实时股价。因此，股价在盘中的每一次跳动，都代表着一笔或多笔新交易的完成。如果买方力量更强（愿意出高价或大量购买的人多），价格就会上涨；反之，如果卖方力量更强，价格就会下跌。在下图中，我们展示一个构造的订单簿在时间上的分布图，它展示了订单集合随着时间流逝的变化过程。
而开盘价和收盘价的产生机制则更为特殊，通常采用集合竞价的方式。在开盘前的一段时间（例如A股的9:15-9:25），所有投资者的买卖申报被集中起来，但不立即撮合。系统会根据“最大成交量”原则，寻找一个能满足最多买卖双方意愿的价格，这个价格就成为当天的开盘价。同样，许多市场（如A股）在收盘前的最后几分钟也会进行集合竞价，以产生一个更具代表性的收盘价。这个过程反映了市场对公司价值、未来预期和宏观经济等所有信息的集体判断，并为一天的交易定下基调和最终总结。
订单类型
买卖股票时，投资者可以使用不同的订单类型来指定交易应如何执行。比如最常见的是以下两种：
- ・限价单 (Limit Order)： 以特定价格或更优价格买入或卖出。你为买入设置最高价格，为卖出设置最低价格。只有当市场达到你设定的价格（或更优价格）时，订单才会执行，因此执行无法保证。例如，10美元的买入限价单只会在10美元或更低的价格成交。使用限价单虽然可能导致订单最终无法成交，但是可以较好地保护交易者不会受到瞬时价格波动的影响。由这些订单形成的一个实时变动的买卖加单列表，就是我们称之为订单簿的工具，这个工具在频率较高的交易中至关重要，是量化投资者研究市场微观结构的一个重要途径。
- ・市价单 (Market Order)： 立即以当前最佳可用价格买入或卖出。市价单保证执行（你的交易会成交），但不保证价格——成交价可能略高于或低于最后交易价，尤其是在快速变化的市场中。在散户的小规模交易中，使用市价单一般不会有太大的影响，但是对机构而言，瞬间下大量的市价单可能会冲击订单簿，造成价格波动，从而导致自己的买入或卖出的价格很不利。
除此之外，还有类似在涨跌停的时候设置的买卖单，平盘价格订单，止损订单，止损限价单等：
- ・止损单 (Stop Order / Stop-Loss)： 一旦股票达到某个止损价，即触发一个市价单。通常用于保护——例如，50 美元的卖出止损单意味着如果价格跌至50美元，则触发卖出订单（以限制进一步损失）。买入止损单可用于限制空头头寸的损失或捕捉突破某个价位的动量。
- ・止损限价单 (Stop-Limit Order)： 止损触发的是限价单（而非市价单）的变体。这提供了价格控制，但如果价格继续突破你的限价，交易可能不会执行。
- ・其他订单：例如，“撤销前有效”订单与当日订单、跟踪止损单、立即成交否则撤销订单等。
- ・交易结算机制：为什么A股市场的资金和股票不是实时到账（T+1制度）?
- ・价格波动限制：什么是“涨跌停板”制度？它如何影响你的交易策略？
- ・交易单位与成本：最小的交易单位是多少（“手”）？交易过程中会产生哪些费用？
- ・策略与风险：什么是卖空、杠杆交易，以及为什么必须严禁内幕交易和市场操纵？
- ・特殊交易规则：融券做空、大宗交易等特殊机制是如何运作的？
订单下达后，会进入交易所的订单簿，如果与买卖方向相反的订单匹配，交易即发生。交易结算（股票和资金的正式转移）在许多市场发生在交易后的几天，但交易在执行时即已锁定。股票通过经纪商在由交易所组成的全球网络中，在固定时间内进行交易，投资者使用各种订单类型来控制其交易的执行方式。
至此，我们已经系统地了解了股票作为一种金融资产的基本全貌。从股票的定义——代表公司所有权的一小部分，到其赋予股东的各项权利，如投票权、股息收益和资本利得的潜力。我们还区分了普通股与优先股的差异，探讨了行业、市值、价值等影响股价联动性的宏观属性。
更进一步，我们追踪了股票从一家私有公司通过首次公开募股（IPO）进入公众视野，再到二级市场进行交易的全过程。股票价格并非凭空而来，而是由一个个投资者的市价单和限价单等订单决定，交易所内的订单簿通过持续撮合或集合竞价的方式，实时反映着市场的集体智慧与情绪。
然而，了解了“是什么”和“如何交易”仅仅是踏入股票投资世界的第一步。一个成熟的投资者不仅需要知道如何买卖，更需要清晰地认识到市场的“游戏规则”——那些为了维护市场公平、稳定和效率而设立的交易规则与限制。这些规则直接关系到交易能否顺利执行，以及如何规避不必要的风险和合规问题。
在接下来的内容中，我们将深入探讨这些至关重要的交易规则和限制，例如：
掌握这些规则，将帮助投资者建立一个更为完整和严谨的投资框架，让投资者在风云变幻的股票市场中行稳致远。